Dampak Laba, Dividen dan Arus Kas pada Pengembalian Saham: Kasus Pasar Saham Taiwan

Latar Belakang

Investor dalam berinvestasi mengharapkan kapital gain dan dividen.  Tetapi, investor yang mempunyai horizon jangka panjang mengharapkan dividen.  Selanjutnya, dividen tersebut akan mempengaruhi harga saham yang berangkutan.  Bila dividen diberikan maka harga saham diharapkan akan turun sebesar nilai dividen tersebut agar terjadi keseimbangan harga atas pemberian dividen tersebut.  Penurunan harga ini juga menyebutkan adanya penurunan return.  Apakah penurunan harga tersebut hanya dipengaruhi oleh dividen atau ada faktor lain.

Abstrak Penelitian market saham, sebuah market baru dikembangkan Vith karakteristik yang berbeda dari yang dari AS. sebagai kasus percobaan untuk menguji pengaruh oF characteñscs pasar pada hubungan antara return saham dan informasi akuntansi Iimdamcnial, seperti laba, dii & nds dan arus kas. Periode pengujian Dari 1990-1994 tepat setelah berlakunya Standar Akuntansi Taiwan untuk laporan arus kas pada tahun 1989.

Taiwan memiliki ekonomi kapitalis yang dinamik dengan panduan investasi dan perdagangan asing oleh pemerintah yang terus berkurang. Untuk menjaga trend ini, beberapa bank milik-pemerintah dan perusahaan industri telah diswastanisasikan. Pertumbuhan nyata dalam GDPmemiliki rata-rata 8% selamat 3 dekade terakhir.

Ekspor telah tumbuh cepat dan telah menyediakan dorongan utama bagi industrialisasi. Tingkat inflasi dan pengangguran rendah; surplus perdagangan sangat penting; dan persediaan mata uang asing merupakan ketiga terbesar dunia.

Pertanian menyumbangkan 3% dari GDP, turun dari 35% pada 1952. Industri tradisional yang membutuhkan banyak tenaga kerja secara stabil dipindahkan ke luar dan digantikan dengan industri berpusat pada modal dan teknologi. Taiwan telah menjadi investor utama di RRC,ThailandIndonesiaFilipinaMalaysia, dan Vietnam.

Pasaran pekerja yang semakin meluas telah mengakibatkan masuknya pekerja asing, baik yang legal maupun ilegal. Karena pendekatan keuangan yang konservatif dan kekuatan berbisnisnya, Taiwan menderita sedikit saja dibanding tetangganya dalam krisis finansial Asia pada19981999.

Setelah hampir lima dekade kerja keras dan manajemen “sound economic”, Taiwan telah mengubah dirinya dari sebuah pulau yang terbelakang, berpusat pada pertanian menjadi kekuatan ekonomi yang memimpin dalam produksi barang teknologi-tinggi. Taiwan sekarang ini merupakan ekonomi kreditor, memegang salah satu persediaan mata uang asing terbesar di dunia dengan lebih dari AS$100 milyar pada 1999. Krisis finansial Asia tidak memengaruhi pertumbuhan ekonominya yang tumbuh sekitar 5% per tahun, dengan nyaris seluruh penduduknya bekerja dan inflasi rendah. Populasinya juga telah menikmati pendapatan per tahun rata AS$13.152 pada 1999.

Pada tahun 1960-an, investasi luar negeri di Taiwan telah menolong memperkenalkan teknologi modern, membutuhkan banyak tenaga kerja dan membuat Taiwan menjadi eksportir utama produk barang-barang tersebut.

Pada 1980-an, fokusnya berubah ke teknologi tingkat tinggi, dan membutuhkan banyak modal untuk ekspor dan menuju ke sektor pelayanan yang sedang berkembang. Pada waktu yang sama, penghargaan NT(New Taiwan) dolar, peningkatan biaya tenaga kerja, dan peningkatan kesadaran lingkungan membuat industri butuh banyak tenaga kerja, seperti pembuatan sepatu, dipindahkan ke Tiongkok daratan dan Asia Tenggara.

Taiwan telah mengubah dirinya dari sebuah negara penerima bantuan AS pada 1950-an dan awal 1960-an menjadi penyumbang bantuan dan investor asing utama, terutama di Asia. Investasi swasta Taiwan di RRC telah mencapai lebih dari $30 milyar, dan Taiwan juga telah menginvestasikan jumlah yang kira-kira sama di Asia Tenggara.

Serupa dengan temuan AS studi, penelitian menunjukkan bahwa pendapatan data informasi penting bagi investor. Tidak seperti Amerika Serikat. hasil, bagaimanapun, baik pendapatan operasional dan pendapatan non-operasional berhubungan positif terhadap return saham. Kegunaan non-openting pendapatan untuk menjelaskan rehiras saham terutama disebabkan Dalam recun-eni yang cliaracreristic di Taiwan. Pasar views ion pendapatan operasional, sebagian besar berasal dari pembuangan real-estate dan Shon-Terni investasi ekuitas, sebagai faktor pelengkap pendapatan operasional. Ini adalah fenomena umum mungkin dalam booming ekonomi. Berbeda dari hasil studi AS. Return saham Taiwan saya sangat terkait dengan dividen saham. Dividen kas, Namun, al informasi yang relatif kurang penting ke pasar. Ekonomi booming cepat serta Taiwa “s tarif pajak keuntungan modal bersih pada pagi penjelasan untuk lindings berbeda. Hasil ini juga soppon MeNicholes dan Dr-avid (1990) dan hasil dividen slack dll yang dapat bertindak sebagai sinyal untuk penghasilan fluture famblc. Meneliti hubungan relunis saham betten dan informasi arus kas, hasilnya menunjukkan bahwa busur kembali saham positif terkait dengan uang tunai terendah dari kedua operasi dan aktivitas pendanaan. Fenomena ini menunjukkan bahwa pasar tidak hanya apprnciatcs i’ulTows kas dari aktivitas operasi, tetapi juga arus masuk kas dari isu-isu baru dari obligasi atau saham untuk ekspansi lebih lanjut Hal ini konsisten booming ekonomi toTaiwan itu. Para finding also mendukung Ross (1971) dan Leland dan Pyles ‘(1977) hipotesis sinyal.

Studi ini menyimpulkan bahwa hubungan antara return saham dan variabel liundamental tunduk ctetislics pasar arang … Kasus ofthe pasar saham Taiwan menunjukkan bahwa kegunaan akuntansi ii, fonnation tergantung pada difle, AIT peran intbrmat, di di pasar diuji. Hasil studi juga menunjukkan bahwa oldie langsung menerapkan pengalaman AS tanpa penyesuaian apapun dapat menyebabkan kesimpulan yang salah Ibrempitical penelitian.

 

Return saham selalu dijelaskan oleh variabel fundamental. Laba yang dilaporkan ditampilkan sebagai informasi penting bagi investor. Diantara komponen pendapatan, laba operasi adalah yang paling penting untuk mencerminkan kinerja nyata dari sebuah perusahaan karena karakteristik yang berulang. Pendapatan non-operasional, di sisi lain, berpendapat sebagai variabel sementara yang berisi sedikit informasi bagi investor (Ronen dan Sadan, 1981) Dividen dipandang sebagai proxy lain untuk kinerja masa depan perusahaan. Namun, kesimpulan dari respon pasar terhadap dividen kontroversial. Black dan Scholes (1974) menemukan bahwa return saham tidak relevan dengan pembayaran dividen, namun Litzengerger dan Ramaswamy (1979, 80) menyimpulkan hubungan yang positif antara return dan dividen. Arus kas data juga dipandang sebagai informasi penting bagi investor. Namun, peran arus kas dari aktivitas yang berbeda masih unckar. Livnat dan Zarowin (LZ) (1990) dan kuno yang menunjukkan hubungan positif antara return dan arus kas dari operasi (CFO). Miller dan Rock (1985) dan Ross (1977) menyimpulkan berbeda dalam peran arus kas dari pembiayaan (CFF). Demikian pula, hasil pengujian arus kas dari investasi (CFI) yang kontroversial di AS Disebutkan di atas menyimpulkan, dan bahkan hasil unconcluded, mungkin ia bervariasi ketika pasar memiliki karakteristik kelembagaan yang berbeda sistematis dari pasar AS. Dengan kata lain, peran variabel mendasar mungkin berbeda di non-AS.pasar. Hasil empiris dari pasar non-AS dengan karakteristik pasar yang berbeda juga dapat memberikan bukti-bukti baru untuk masalah unconcluded untuk studi AS.

Menariknya, pasar saham Taiwan, pasar booming baru dikembangkan dan cepat, memiliki beberapa karakteristik institutionat wbich berbeda dari pasar AS. Perbedaan membuat pasar saham Taiwan kasus eksperimental menarik untuk membedakan antara hipotesis, yang tidak mungkin ketika pasar AS diselidiki dengan sendirinya. Studi ini berfokus pada hubungan antara return saham dan variabel fundamental, seperti arus pendapatan, dividen dan uang tunai untuk periode setelah berlakunya Taiwan FASU Standar untuk laporan arus kas) Hasil empiris menunjukkan bahwa laba bersih adalah informasi penting bagi investor . Berbeda dengan hasil di AS, baik operasi dan pendapatan non-operasional berhubungan positif terhadap return saham. Alasannya adalah karena peran yang berbeda dari pendapatan non-operasi di Taiwan. Real-estate dan saham booming pasar di Taiwan manajer termotivasi untuk memanipulasi laba bersih tahunan oleh keuntungan atau kerugian dari pelepasan investasi real-estate atau ekuitas. Fenomena ini juga menunjukkan bahwa pendapatan operasional non-tidak mungkin non-berulang seperti yang ditunjukkan di AS di pasar-pasar berkembang pesat.

Karena pajak Taijn gratis atas keuntungan modal, kembali saham positif terkait dengan dividen saham. Seperti yang diharapkan, peran dividen tunai relatif lemah. Perbedaan hasil dividen dalam mendukung Taiwan yang bebas pajak atas keuntungan modal dapat memotivasi manajer untuk mempertahankan arus kas dalam manfaat dari membayar dividen kas.Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa pasar dipengaruhi oleh kebijakan dividen.

Sebagai pengujian kandungan informasi arus kas, penelitian menunjukkan bahwa arus kas dari operasi dan arus kas dari pembiayaan baik memberikan informasi positif ke pasar, tetapi peran arus kas dari investasi tidak jelas. Hasil menunjukkan bahwa pasar menghargai baik arus kas dari operasi dan pembiayaan. CEO dan CFF bersama-sama mencerminkan potensi untuk ekspansi lebih lanjut. Temuan ini konsisten dengan Ross (1977) dan Leland dan Pyle ini (1977) sinyal hipotesis untuk CFF. Mirip dengan hasil 1,2 ‘s untuk CFI, peran jelas dari CFI di Taiwan dijelaskan dalam sebuah perusahaan dapat berinvestasi tunai untuk ekspansi, tetapi buang investasi ekuitas real-estate atau jangka pendek untuk menghaluskan pendapatan. Arah kontroversial arus kas dari investasi membuat informasi CFI tidak jelas bagi pengguna. Berbeda dengan kegunaan di AS, peran arus kas bebas tidak diamati di Taiwan. Alasannya mungkin karena ct bahwa infönnation ini masih baru dan tidak populer pada tahap saat ini berkembang. Hasil penelitian tersebut, yang dikenakan berbeda Taiwan 

karakteristik pasar, memberikan banyak bukti baru untuk akuntansi studi empiris. Hal ini juga menyajikan contoh untuk menerapkan metodologi AS untuk non-AS ma & et dengan pertimbangan perbedaan lingkungan.

Penelitian ini disusun sebagai berikut: Bagian TI ulasan literatur tentang bagaimana informasi fundamental dapat mempengaruhi return saham. Karakteristik pasar khusus di Taiwan dan dampak yang mungkin mereka pada hasil juga dibahas. Bagian III memperkenalkan pengumpulan data dan metodologi penelitian. Bagian IV menyajikan hasil empiris dan bagian terakhir menyimpulkan kertas.

Informasi Akuntansi dan Pengembalian Saham

Return saham berhubungan positif terhadap arus kas masa depan. Arus kas masa depan, bagaimanapun, dipandang sebagai konsep pendapatan ekonomis yang sangat sulit untuk didefinisikan. Tiga luas digunakan arus kas masa depan langkah-langkah yang disediakan oleh akuntansi inlbrmation: laba, dividen dan arus kas. Ada studi tebal menggunakan informasi ini untuk menjelaskan kinerja saham. Topik terkait yang dibahas sebagai berikut:

A. Penghasilan dan return saham

Laba akuntansi biasanya dilihat sebagai infommtion keuangan yang paling penting bagi investor. Angka-angka yang dianggap berguna karena mereka menginduksi perubahan dalam probabilitas disfribution dirasakan penerima pendapatan masa depan.Mengembalikan / laba asosiasi sejauh ini adalah bentuk paling umum dari penelitian akuntansi sejauh berbasis pasar studi yang bersangkutan. Hubungan antara harga dan laba selalu diukur dengan cara koefisien respon laba (ERC). ERC mengukur perubahan harga sebagai akibat dari perubahan dalam ekspektasi laba. Jika hubungan antara harga dan pendapatan yang sama persis dengan model sederhana menyarankan, ERC akan sama dengan rasio PIE, Lev (1990) mengkaji kembali / studi pendapatan dan menyimpulkan bahwa sebagian besar surat-surat di AS, disajikan statistik signifikan hubungan antara pendapatan dan kembali tetapi dengan kurang dari 5 persen dari powem jelas. Dia menyarankan bahwa baik penyempurnaan metodologi atau peninjauan kembali respon nyata pengguna data akuntansi dapat memperbaiki kelemahan. Bola, Kothari dan Watts (BKW) (1988) serta Easton dan Zmijewski (EZ) (1989) juga menemukan bahwa ERC adalah flmction risiko investasi perusahaan, struktur modal, tingkat realisasi pengembalian dan tingkat investasi. Atiase dan Tse (1986) dan Holthausen dan Verrecchia (1988) menunjukkan secara analitis bahwa kualitas informasi yang dapat mempengaruhi kegunaan dari laba akuntansi.

Mengingat kegigihan informasi laba, Ronen dan Sadan (1981) memberikan bukti bahwa pasar bereaksi lebih permanen daripada komponen fana laba. Pendapatan opemting diharapkan dapat memberikan infonnation lebih dari pendapatan non-operasional karena karakteristik yang berulang. Lipe (1986) didekomposisi menjadi komponen-komponen pendapatan dan menyimpulkan bahwa laba operasi lebih berguna daripada pendapatan non-operasional untuk menjelaskan return saham. Sebagai kesimpulan, studi untuk hubungan antara return dan pendapatan telah memberikan dasar yang kuat untuk menguji kembali / asosiasi laba di pasar non-AS.

B. Dividen dan return saham

Sejak Benjamin Graham (1962) menghipotesiskan bahwa dividen bernilai tiga kali lipat sebagai laba ditahan dalam perusahaan, subjek pentingnya dividen telah menarik minat besar Miller akademik dan Modigliani (MM) (1961) mengembangkan model dividen berbasis yang mengevaluasi ekuitas perusahaan dengan nilai sekarang dari semua dividen masa depan dibayarkan.Dengan penerimaan umum dari model MM, model juga merupakan pangkalan bagi sebagian besar (DCF) model diskon arus kas, Berdasarkan model MM, di dunia yang sempurna kebijakan dividen perusahaan adalah hipotesis sebagai isu relevan.Namun, dunia nyata dengan ketidaksempurnaan menunjukkan bahwa dividen dapat mempengaruhi struktur harga saham.

Teman dan Puckett (saya 964) menggunakan data cross-sectional untuk menguji pengaruh pembayaran dividen terhadap nilai saham dan menemukan bahwa pengganda dividen adalah beberapa limau multiplier laba ditahan. Namun, Black dan Scholes (1974), menerapkan model dua faktor dan menemukan bahwa keamanan pengembalian mengenakan yang tidak berhubungan dengan baik dividend yield atau proporsi pendapatan dibayarkan. Di sisi lain, Litzenherger dan Ra.naswimy (1979, 80) meneliti hubungan antara dividen dan kembali dan menyimpulkan bahwa kembali yang disesuaikan resiko yang lebih tinggi untuk efek dengan dividen yang lebih tinggi. Mereka menyarankan bahwa pengembalian yang lebih tinggi diperlukan untuk mengkompensasi investor untuk mendorong mereka untuk memegang saham dividen hasil tinggi. Beberapa studi lainnya, seperti Khoury dan Smith (1977), Morgan (1980), Christie (1994) dan Denis et a). (1994) juga menyimpulkan bahwa penawaran agregat dividen adalah sensitif terhadap diferensial antara tuntutan klien. Mereka menyarankan bahwa return saham berhubungan positif terhadap pembayaran dividerni. Membandingkan terhadap pendapatan, isi informasi dividen tunai untuk return saham yang bermasalah dalam praktek. Penman dan Sougiannis (1997) memberikan bukti empiris yang mendukung substitusi laba untuk dividen sebagai target perkiraan dalam analisis valuasi ekuitas. Studi mereka juga confrmed hipotesis Ohlson (1995) dan Feltham dan Ohlson (1995) yang menunjukkan bahwa return saham tidak sensitif terhadap pembayaran dividen jika penghasilan dividen dimasukkan properti perpindahan.

Dividen saham, secara teoritis, meningkatkan jumlah saham ekuitas yang beredar dan tidak memiliki pengaruh pada kepemilikan proporsional pemegang saham saham, 1-lowever, dalam praktek, Finlandia yang mengumumkan dividen saham dapat sinyal informasi yang menguntungkan untuk penghasilan masa depan. (Riky. 1979) Beaver et al. (1980) dan kuno mendukung argumen hubungan positif antara dividen saham (split) dan laba masa depan. MeNicholes dan Dravid (1990), Bankeret al, (1993) serta Rankine dan Stice (1997) memaparkan bahwa perusahaan sinyal informasi pribadi mereka tentang laba masa depan dengan pilihan mereka pemecahan saham atau dividen, Oleh karena itu, pasar dapat bereaksi baik terhadap informasi dividen saham. Sebagai kesimpulan, studi menunjukkan bahwa hubungan antara return dan dividen kas kontroversial. Dividen saham, bagaimanapun, akan memberikan informasi pribadi untuk laba masa depan yang menguntungkan dan memiliki hubungan positif dengan return saham, Akuntansi dan ekonomis pendapatan mungkin mirip ketika kedua mendefinisikan pendapatan sebagai jumlah arus kas dan perubahan dalam aktiva bersih. Namun, dalam pelaporan keuangan, pengakuan pendapatan dibatasi oleh aturan-aturan akuntansi dan prinsip akuntansi yang berlaku umum (GAAP). Pendapatan disesuaikan dari GAAP dan data kekayaan bersih mungkin tidak dapat diperbandingkan karena sulit untuk menentukan apa perbedaan antara perusahaan disebabkan oleh pilihan akuntansi dan manajemen untuk mencerminkan kinerja ekonomi riil.

FASB No 95 (1987) mengharuskan perusahaan untuk memberikan informasi rinci tentang arus kas, arus kas dari operasi memberikan informasi tentang jumlah kas yang dihasilkan oleh Finn dari operasi nonnal nya. Menyajikan informasi hasil kas basis operasional berulang. FASB No 95 a’so mencatat bahwa “jumlah kelas utama dari penerimaan kas operasi dan pembayaran mungkin akan lebih berguna daripada hanya informasi tentang aritmatika mereka menutup” Bowen, I3urgtashler dan Daley (BBD) (1987) serta Livnat dan Zarowin (1990) menunjukkan manfaat informasi dari laporan arus kas. Mereka berdua menunjukkan bahwa arus kas dari operasi yang berhubungan positif untuk kembali pasar. Finger (1994) dan Loerk dan Willinger (1996) juga membandingkan arus kas dari operasi dan laba data time-series, dan menyimpulkan bahwa arus kas dari operasi mengandung kemampuan yang lebih baik dari prediksi laba.

Miller dan Rock (1985) mendalilkan bahwa peningkatan investasi secara positif berhubungan dengan tingkat pengembalian saham karena arus kas masa depan yang lebih tinggi. McConnell dan Muscarella (1986) mendukung argumeni Namun, Amihud dan Lev (1981) berpendapat bahwa reformasi portofolio mungkin karena motwation manajer pribadi, seperti merger atau akuisisi. Mereka menyimpulkan reaksi negatif pasar akan diharapkan. LZ (1990) juga menemukan hasil yang tidak signifikan untuk CF1.

Bawah (1961) dalil MM dunia yang sempurna, struktur modal atau kebijakan dividen akan menjadi tidak relevan dengan penilaian saham. Namun, arus kas dari pembiayaan dipandang sebagai sinyal ke pasar. Ross (1977) serta Lehmd dan Pyle (1977) menyatakan bahwa penerbitan utang dapat dianggap sebagai indikator yang baik dari arus kas masa depan. Miller dan Rock (1985), bagaimanapun, berpendapat bahwa pasar harus memiliki respon negatif terhadap pembiayaan ekuitas yang dapat menurunkan CFO masa depan.

Arus kas bebas (FCF) yang berasal dari laporan arus kas dipandang sebagai kriteria baru yang kritis bagi para analis keuangan.Secara teoritis, aliran kas bebas didefinisikan sebagai jumlah uang yang pemilik bisnis dapat mengkonsumsi tanpa mengurangi nilai dari bisnis. Hal ini juga yang disebut konsumsi (incremental) arus kas yang dihasilkan dari operasi. Investor akan menghargai perusahaan diinvestasikan ketika mereka menghasilkan arus kas yang lebih tinggi gratis. Selain itu, arus kas bebas tidak akan terpengaruh oleh pilihan metode akuntansi diskresioner. Daripada Laba / Harga (El?) Rasio, tingkat FCF / Harga (kas bebas beberapa arus) adalah rasio patut melihat ke dalam ketika membuat keputusan investasi. Hackel dan Livnat (1995) mengembangkan suatu strategi investasi berdasarkan rasio FCF / Harga. Mereka berpendapat bahwa beberapa arus kas bebas, bukan Laba / rasio Harga, mampu mengukur lebih akurat periode investasi-recapture. Mereka juga menyediakan portfblio hidup dan menemukan hasil yang mendukung. Copeland, Koller dan Murrin (1990) menunjukkan bahwa hasil pengembalian / pendapatan yang saya tidak jelas mungkin karena etalase efek pendapatan. Mereka juga menyimpulkan bahwa arus kas riil, atau arus kas bebas didefinisikan mungkin menjadi informasi utama untuk pasar. Sebagai kesimpulan, studi AS menunjukkan bahwa pasar akan menghargai arus kas dari operasi. Koefisien respon untuk CR dan CFF, bagaimanapun, adalah unconcluded. Aliran kas bebas juga dipandang sebagai informasi yang positif bagi investor.

Karakteristik pasar saham taiwan

Ada beberapa karakteristik pasar khusus di Taiwan. Hasil diperiksa dalam penelitian ini diharapkan akan dipengaruhi oleh karakteristik pasar.

A. Operasi penghasilan dan pendapatan non-operasional

Pendapatan non-operasional, secara teoritis, adalah ringkasan dari orang-orang non-operasi sumber terkait dan biasanya nonrecurrent keuntungan atau kerugian. Namun, perusahaan isted banyak di Taiwan memiliki proporsi besar pendapatan non-operasional terhadap pendapatan operasional. Ada dua kemungkinan penjelasan untuk fenomena ini. Salah satunya adalah karena manipulasi laba melalui pembuangan investasi real estate atau ekuitas, dan yang lainnya adalah karena miscbssification operasi dan pendapatan non-operasional. Guan, Weng, dan Chen (1996) menemukan rata-rata pendapatan non-operasional untuk periode 1988-1994 bahkan lebih tinggi dari pendapatan operasional. Sebagian besar pendapatan non-operasional yang disebabkan oleh pembuangan tanah atau investasi jangka pendek di saham. Oleh karena itu, berbeda dari AS, baik operasi dan pendapatan non-operasional bahkan bertindak sebagai informasi penting bagi investor.

B. Tarif Pajak atas keuntungan modal

Perbedaan penting lainnya antara Taiwan dan Amerika Serikat adalah pajak capital gain-Tidak ada kapita) dikenakan pajak keuntungan oleh govermnent Taiwan. Dividen kas dikenakan dengan tarif pajak pendapatan normal. Dividen saham dikenakan pajak hanya dengan nilai saham (NT $ JO) karena tidak ada pajak atas capital gain. Oleh karena itu, tingkat rata-rata lemah dividen saham jauh lebih rendah daripada dividen kas. Investor juga mengharapkan apresiasi saham setelah masalah dividen saham. Pajak capital gain gratis di dan harapan investor atas dividen mematikan di Taiwan dapat memotivasi perusahaan untuk menerbitkan dividen saham atau menunda pembayaran dividen kas. Oleh karena itu, tidak seperti AS, dividen kas eected untuk bertindak sebagai peran lemah bagi investor di Taiwan. Sebuah dividen4 saham bagaimanapun, adalah informasi penting.

C. Pertumbuhan Ekonomi

Taiwan adalah salah satu negara yang telah mengalami pertumbuhan ekonomi tercepat di dunia selama tiga dekade terakhir.Tingkat pertumbuhan GNP membalas 9,2 persen untuk 
1960-an sampai 1980-an. Bahkan di tahun 1990-an laju pertumbuhan masih di atas 6 persen. Berbeda dengan pertumbuhan ekonomi yang stabil di AS., Tingkat pertumbuhan yang relatif tinggi di Taiwan dapat memotivasi manajer untuk mempertahankan arus kas dengan mendistribusikan dividen saham, atau bahkan masalah saham baru atau obligasi untuk ewansion. Oleh karena itu, informasi saham dividen FMM dan CFF diharapkan menjadi penting untuk pengembangan ftrther perusahaan.

D. Akuntansi standar dan lingkungan informasi

Struktur dasar dari peraturan akuntansi di Taiwan sangat mirip dengan AS Paling US GAAPs diterapkan dengan penundaan singkat. Misalnya, FASB No 95 diterapkan di Taiwan pada tahun 1989, dua tahun setelah itu s diterapkan di AS Namun demikian, lingkungan informasi di Taiwan, khususnya tingkat pengungkapan, masih kalah dengan Amerika Serikat (Choi dan Ronen, 1987) .2 Tingkat pengungkapan yang relatif lebih rendah di Taiwan, dapat menunda manfaat informasi akuntansi yang baru, seperti arus kas bebas.

E. Harga batas

Ada 7 persen harga batas atas untuk perubahan harga saham di Taiwan. Batas harga dapat mencegah refleksi informasi pasar.Chu (1991) meneliti pengaruh batas harga return saham dan menemukan bahwa mengembalikan setiap hari tidak mengikuti hipotesis berjalan secara acak, tetapi kembali mingguan dan bulanan tidak mendukungnya. Jendela yang lebar juga direkomendasikan untuk kembali / laba studi. Untuk menghindari kemungkinan dampak batas harga return saham, penelitian ini menggunakan metode asosiasi dengan menggunakan data tahunan untuk regresi.

Metodologi

A. Data dan pemilihan sampel

Data dipilih dari Database Jurnal Ekonomi Taiwan, sebuah lembaga yang mengumpulkan data keuangan pasar saham oi Taiwan, Dalam rangka untuk meneliti hubungan antara return dan informasi akuntansi, sampel dipilih dengan kriteria sebagai berikut:

 

I. Desember fisca ‘akhir tahun.

2. Perusahaan non finansial yang terdaftar di TSE.

3. Ketersediaan laba akuntansi, arus kas dan dividen data untuk tahun yang sama.

4. Ketersediaan saham tahunan kembali untuk tahun yang sama.

5. Terdaftar di Bursa Efek Taiwan tahun sebelum periode pengujian. 

Periode pengujian 1990-1994 doe ketersediaan data.3 Kriteria seleksi pertama termasuk untuk memastikan semua perusahaan memiliki periode akumulasi kembali yang sama ‘. Kriteria kedua menghindari karakteristik yang berbeda dari lembaga keuangan. Kriteria seleksi ketiga dan keempat menjamin ketersediaan data yang kelima adalah untuk menghindari kinerja abnormal pada periode oflèring awalnya publik.

Tabel I menyajikan Statistika [ringkasan dari data yang dikumpulkan. Ada 671 tahun Finlandia data yang dipilih untuk periode 1991-1994. Perusahaan-perusahaan yang terdaftar yang tidak dipilih terutama karena data yang hilang, terutama untuk informasi rinci.

B. Pengujian model dan hipotesis

Hubungan antara return saham dan informasi akuntansi diukur dengan model regresi linier. Pisahkan tahunan penampang regresi dan regresi po & ed diterapkan. (1973) rata-rata Fama dan Macbeth yang metode untuk empat hasil tahun ini juga diterapkan. Ohison dan Shrofls (1992) tingkat analisis, bukan metode perubahan, digunakan untuk mengukur variabel penjelas. Setiap variabel penjelas yang dikurangi dengan nilai pasar dari tanggal awal tahun untuk menghindari heteroskedasticity dalam data (Christie, 1987).

C. Saham naurns dan laba akuntansi

Tiga model diperiksa untuk asosiasi antara return saham dan laba. Model A. Saya – dan A2. menguji usefialness pendapatan bersih atau pendapatan operasional dalam menjelaskan return saham. Model AS. laba terurai menjadi pendapatan operasional dan non-operasi untuk menguji peran pelengkap dari pendapatan non-operasional.

ModelA.I

RTNa0 + a1NI, + g, (I)

mana KTN, adalah return saham tahunan sampel Finn pada tahun I; NI adalah pendapatan bersih tahunan dilaporkan dikurangi dengan nilai pasar awal tahun t seperti yang disarankan oleh Christie (1987) untuk menghindari heteroskedasticity tersebut, sebuah, adalah respon laba koefisien (ERC), e1 adalah white noise dengan MO, s2) –

Sebuah koefisien respon positif diharapkan sesuai dengan reftrns prevkus / studi laba. ERC juga diharapkan akan lebih tinggi dengan kualitas informasi yang lebih baik. pendapatan operasional tahunan dikurangi dengan nilai pasar awal tahun, b, adalah koefisien respon kembali ke pendapatan opeiating.

Eastoi, dan Zmijewski (1989) berpendapat bahwa koefisien respon laba ‘berkorelasi positif dengan ketekunan. Ketekunan Tinggi dihipotesiskan untuk menginduksi korelasi yang lebih tinggi ERC dan kuat. Setelah menghilangkan pad non-berulang pendapatan, pendapatan operasi yang didefinisikan sebagai pendapatan berulang diharapkan untuk menyajikan hubungan yang lebih kuat daripada laba bersih. Hipotesis alternatif:

pendapatan non-operasional dikurangi dengan nilai pasar awal tahun I. c1 dan c2 adalah respon koefisien untuk pendapatan operasional kempes dan pendapatan non-operasional masing-masing. Mirip dengan (1986) Lipe ini hasil untuk komponen pendapatan, koefisien respon positif diharapkan untuk pendapatan operasi; koefisien bukan nol respon signifikan diharapkan untuk pendapatan non-operasional. Hipotesis adalah:

Awalnya, studi ini mengkaji peran dari tradisi & definisi dividen, dividen tunai, dan return saham. Selanjutnya, hubungan antara return saham dan kedua dividen tunai dan dividen saham diperiksa, dividen kas tahunan dikurangi dengan nilai pasar awal tahun t, d1 adalah koefisien respon kembali ke dividen kas. 

Berdasarkan MM (1961), return saham diharapkan tidak relevan dengan kebijakan dividen. Di dunia dengan ketidaksempurnaan, pasar akan merespon positif dividen tunai. Namun, karena pajak penghasilan dikenakan pada dividen tunai di Taiwan, pasar akan merespon negatif terhadap dividen kas. Hipotesis untuk dividen tunai adalah:

mana SDIV adalah dividen saham tahunan dcflated dengan nilai pasar awal tahun t, e, dan e2 adalah koefisien respon dari kembali ke dividen. Karena efek signaling dan bebas pajak dikenakan pada keuntungan modal di Taiwan, kembali saya diharapkan akan positif terhadap dividen saham dan kurang menguntungkan untuk dividen tunai. Hipotesis adalah:

Kembali saham dan cachflowc

Studi ini meneliti hubungan antara return saham dan dua ukuran umum untuk arus kas masa depan, CFO dan FCF masing-masing. Kemudian, isi informasi komponen arus kas juga diuji.

C. Model!

RTIV, f0 ± J1CFO, + e6 (6)

mana CFO, merupakan arus kas dilaporkan dari aktivitas operasi dikurangi dengan nilai awal tahun t, f1 adalah koefisien respon kembali ke CFO.

Sebelum stmlies, e. Wilson (1986) dan BBD (1987), berpendapat bahwa pasar secara positif terkait dengan arus kas dari aktivitas operasi. Hipotesis adalah:

Semua komponen yang diambil dari database Jurnal Ekonomi Taiwan, sebuah lembaga yang mengumpulkan data perdagangan dan keuangan untuk perusahaan yang terdaftar di Taiwan kecuali DCEX. Discretionary belanja modal (UCEX). DCEX diperkirakan oleh tingkat pertumbuhan lebih dari belanja modal di atas tingkat pertumbuhan dalam biaya barang yang terjual dikalikan dengan modal saat ini expenditures.4 Tingkat pertumbuhan diperkirakan dari periode pengujian.

Copeland, Koller dan Murrin (1990) menyimpulkan bahwa estimasi arus kas bebas bertindak sebagai infonnation utama untuk pasar. (-Lackel dan Livnat (1995) menemukan bahwa beberapa arus kas bebas mampu mengukur lebih akurat untuk periode investasi-recapture. Oleh karena itu, imbal hasil pasar diharapkan memiliki hubungan positif dengan arus kas bebas. Hipotesis alternatif , Berdasarkan BBD (1987) dan LZ (1990), It2 harus zcro forthe irre’evance hipotesis, tetapi h2 harus negatif karena Amihud dan (1981) 1 eV adalah efek sinyal; h, harus positif untuk Rossts (1977) argumen asimetri informasi dan sinyal efek. Koefisien tanggapan hipotesis yang dibahas dalam Model Ci. Sebuah koefisien positif juga diharapkan jika PUP dipandang sebagai informasi tambahan bagi investor. Hipotesis adalah:

A. Saham pengembalian dan laba akuntansi

Tabel 2 menyajikan hasil regresi dari tiga model yang menggunakan informasi laba sebagai variabel penjelas. Hasil Model Al, yang meneliti hubungan antara retorns saham dan laba bersih kempis, menunjukkan bahwa return saham tahunan berhubungan positif dengan pendapatan bersih. Nilai F regresi dikumpulkan adalah 72,151 dan R2 adalah 9,55 persen, yang mirip dengan hasil empiris koefisien respon AS studies.5 Pendapatan ‘(ERC) adalah 3,29 dengan nilai t 8,494 yang secara statistik signifikan untuk mendukung positif hipotesis untuk kembali / laba association.6 Para regresi tahunan Hasilnya mirip dengan regresi dikumpulkan. R2 rata-rata empat tahun adalah 671 persen dan nilai F adalah 33,77, keduanya signifikan untuk mendukung kembali / hipotesis pendapatan. ERU dari empat tahun diuji semua positif dan signifikan dari hipotesis nol.

Model A.2, yang mengukur hubungan antara return saham dan pendapatan dari kegiatan berulang, termasuk pendapatan operasi.. Seperti yang diharapkan, resufts menunjukkan bahwa return saham asosiasi positif dengan pendapatan operasi. Nilai F regresi dikumpulkan adalah 82,191 dan 10,75 persen R1, yang lebih tinggi dari hasil Model Koefisien respon AI adalah 3.83 dengan nilai t 9,066 yang juga statistik yang signifikan untuk mendukung hipotesis positif. Hasil regresi tahunan semua mirip dengan regresi dikumpulkan. R2 rata-rata empat tahun adalah 18,835 persen dan nilai F adalah 38,9921. Keduanya signifikan untuk mendukung hipotesis asosiasi positif. Hasil yang berbeda dari menggunakan pendapatan operasi sebagai variabel expbnatory menunjukkan bahwa bagian lain dari pendapatan laba, non-operasi, dapat mempengaruhi isi informasi laba. Menggunakan kedua operasi dan pendapatan non-operasional sebagai variabel penjelas untuk return saham, hasil dari model Al jelas menunjukkan hubungan antara return dan pendapatan. Nilai F adalah 43,813 dan R ‘adalah 11,27 persen, baik lebih baik daripada Model dan Al. Kedua pendapatan operasional dan pendapatan non-operasional berhubungan positif terhadap return saham, yang berbeda dari harapan teoritis dan snjdies AS. Hasil positif dari pendapatan non-operasional mengatakan bahwa pendapatan non-operasional bertindak sebagai peran imporbut bagi investor, hal ini terutama karena pasar cepat real-estate dan saham booming di Taiwan. Pasar booming memotivasi manajer untuk memanipulasi laba dengan keuntungan atau kerugian dari pembuangan real-estate atau investasi ekuitas jangka pendek. Oleh karena itu, tidak seperti pasar AS, pendapatan non-operasional dipandang sebagai berulang dan informasi penting bagi investor,

B. Saham kembali dan dividen

Tabel 3 menyajikan isi informasi dividen. Hasil Model B. Saya yang menguji hubungan antara return saham dan dividen kas sangat lemah. R2 regresi dikumpulkan adalah 0,06 Cuma pervent. Hasil tahunan adalah antara -0,27 persen menjadi 2,17 persen. Koefisien respon ale regresi tahunan dan mengumpulkan positif tetapi dengan nilai t signifikan. Fenomena ini menunjukkan bahwa return saham berkorelasi dengan informasi dividen kas. Berbeda dari yang di AS, dividen tunai dipandang sebagai informasi penting untuk penilaian saham di Taiwan. Pasar mungkin menghargai dividen saham karena pasar booming sebagai WTL] sebagai pajak keuntungan modal gratis. (TSE, 1996)

Model 112 memeriksa isi informasi dari kedua dividen tunai dan dividen saham. Hasilnya sangat keluar, yang menegaskan kembali postulat apresiasi pasar terhadap dividen saham. Nilai F dan adjusted R ‘regresi po & ed adalah 71206 dan 17,24 persen masing-masing. Mereka bahkan lebih tinggi daripada variabel laba dalam Model Al koefisien respon Kedua dividen tunai dan dividen saham secara signifikan positif. Hasil tahunan yang juga konsisten dengan yang dikumpulkan. Fenomena ini menunjukkan bahwa dividen saham adalah bagian kunci dari informasi bagi investor di Taiwan. Selain itu, dividen saham dapat bertindak sebagai sinyal untuk laba masa depan yang menguntungkan. Dibandingkan dengan hasil pendapatan, pasar menghargai lebih ke dividen, baik dividen tunai dan saham bersama-sama. Ini mungkin berarti bahwa dividen, termasuk dividen tunai dan saham, berisi informasi lebih untuk arus kas masa depan dari pendapatan sendiri. Hipotesis sinyal Riley (1979) dan lain-lain, didukung oleh hasil. Para bebas pajak dikenakan pada keuntungan modal dan harapan pasar pada booming, memotivasi manajer untuk mengeluarkan dividen saham. Oleh karena itu, bukan dividen tunai, dividen saham perhatian lebih di Taiwan.

C. Saham dan kekurangan kas kembali

Tabel 4 menyajikan isi informasi arus kas. Model Cl menyelidiki hubungan antara return saham dan arus kas dari aktivitas operasi. Hasil menunjukkan bahwa return saham secara positif terkait dengan CFO. Para offvalue rata-rata dan R2 adalah 10,15 dan 4,87 persen masing-masing. Regresi tahunan, bagaimanapun, menunjukkan hasil yang kontroversial. Kembali saham asosiasi positif CFO pada tahun 1990 dan 1991, tetapi tidak pada tahun 1993 dan 1994. Ada dua kemungkinan penjelasan untuk fenomena ini. Salah satunya adalah bahwa tanpa informasi lain yang mendukung arus kas, hanya CFO itu sendiri tidak mampu mencerminkan perforInance nyata dari sebuah perusahaan di Taiwan. Pasar menyangkut informasi dari kegiatan lain, seperti keuntungan dari penjualan aktiva tetap dan investasi ekuitas, atau mengeluarkan setiap utang baru atau ekuitas. Alasan lain mungkin karena fakta bahwa pasar tidak menyadari manfaat arus kas informasi baru seperti Amerika Serikat tidak. Pengujian kandungan informasi dari FCF dalam Model C.2 hasil menunjukkan bahwa FCF tidak mampu mencerminkan return saham. Peran yang dimainkan oleh FCF lemah di Taiwan mungkin karena informasi tersebut masih tidak populer.

Model C.3 terurai arus kas dalam CFO, CFL dan CFE Hasil meningkatkan secara signifikan. Baik CEO dan CEF secara positif berhubungan dengan return saham. Fenomena ini menunjukkan bahwa pasar kekhawatiran hasil operasi serta informasi dari isu-isu baru dari obligasi aM saham. Hal ini juga konsisten dengan cepat booming ekonomi Taiwan. Arus kas masuk dari CFO dan CFF menyiratkan kesempatan ekspansi. Oleh karena itu, pasar menghargai ke arus kas positif dari operasi dan pembiayaan. Hasil kapak juga konsisten dengan temuan Ross (1977) serta Leland dan Pyle (1977), menunjukkan bahwa hipotesis wbich sia1ing adalah penjelasan untuk CFE Hasil insiiflcant CR konsisten dengan temuan Li (1990). Ketidakjelasan peran CR di Taiwan adalah karena fakta bahwa perusahaan dapat berinvestasi ekspansi kas sirip tapi buang investasi real estat atau ekuitas untuk menghaluskan pendapatan. Kontroversial petunjuk untuk arus kas  dari investasi membuat CFI menjadi informasi tidak jelas. Model C.4 menambahkan FCF sebagai variabel penjelas tambahan untuk pengembalian saham. Berbeda dengan studi AS, hasil dari FCF sudah terlalu lemah untuk presei kegunaan informasi ini,

Dibandingkan dengan laba dan dividen, arus kas informasi relatif lebih lemah untuk menjelaskan dari return saham. Informasi baru yang diresmikan setelah tahun 1989 masih dapat dikenal oleh investor di Taiwan.

D. Robah, ess

Penelitian ini memaksa hasil empiris dengan menggunakan metode perubahan untuk data akuntansi. Tabel 5 menguraikan hasil regresi dikumpulkan ketika perubahan data akuntansi tahunan yang diterapkan sebagai variabel penjelas. Hasilnya, metode perubahan. Yang mirip dengan analisis tingkat. Para R2s regresi dikumpulkan untuk Model AA dan A.2 adalah 11,9 persen dan 19 persen masing-masing. Kedua model juga hadir koefisien respon positif secara signifikan. Kedua operasi tak terduga dan pendapatan nonoperasional secara signifikan berhubungan dengan return saham. Hasil analisis dividen meningkatkan useflulness dari isi informasi dari dividen saham. Tes isi informasi arus kas yang tak terduga juga menyajikan pola yang sama sebagai metode tingkat. Pasar menghargai dengan arus kas yang tak terduga dari operasi dan pendanaan.

Penelitian ini juga kembali tes model dengan menyesuaikan kembali saham dari model pasar sebagai variabel dependen dan perubahan data akuntansi sebagai variabel explanatoiy. Hasilnya masih sama dengan tingkat Methot P2 dapat ditingkatkan dengan menguraikan data akuntansi. Peran pendapatan non-operasional, dividen saham masih signifikan dalam menjelaskan kinerja abnormal pada pengembalian saham. Selain itu, studi ini juga memperbesar sampel dengan termasuk perusahaan yang mungkin mencakup hanya data agregat. Hasil masih sama. 

 

Kesimpulan

Studi ini menggunakan pasar saham Taiwan, pasar dengan beberapa karakteristik yang berbeda dari yang dari AS, sebagai kasus percobaan untuk menyelidiki hubungan antara return saham dan variabel mendasar, seperti laba, dividen dan arus kas.Hasil menunjukkan bahwa usefiuiness dari infonnation akuntansi adalah sensitif terhadap Taiwan pasar o sties haracteri.

Laba akuntansi ditemukan positif berhubungan dengan return saham. Mirip dengan hasil US, pendapatan operasi informasi penting bagi investor. Tidak seperti AS dan harapan teoritis, pendapatan non-operasional menyajikan r yang signifikan & ationship untuk return saham. Fenomena ini menunjukkan bahwa cepat booming pasar real-estate dan ekuitas di Taiwan membuat pendapatan dari pelepasan stat-estate dan saham investasi menjadi penting dan berulang. Manajer dapat memanipulasi pendapatan tahunan oleh aktivitas non-operasi. Para pajak capital gain gratis dan cepat booming ekonomi di Taiwan mendorong perusahaan yang terdaftar untuk mengeluarkan dividen saham. Investor menghargai dividen saham karena arus kas laba ditahan dapat membuat fidure lebih livomble. Hubungan yang signifikan antara return saham dan dividen saham juga mendukung hipotesis sinyal. Pengujian hubungan antara return saham dan arus kas, hasil menunjukkan bahwa pasar tidak hanya menghargai arus kas operasi tetapi juga arus kas masuk dari isu-isu baru dari obligasi atau saham.Fenomena ini konsisten untuk ekspansi cepat ekonomi Taiwan. Arus masuk modal baru mungkin menyiratkan sebuah sinyal positif bagi pendapatan masa depan yang menguntungkan. Hasil juga mendukung Ross (1977) dan hipotesis Leland dan Pyles ‘(1977) sinyal. Mirip dengan (1990) menemukan LZ, peranan CR di Taiwan ini juga tidak jelas.

Studi ini menyimpulkan bahwa hubungan antara return saham dan variabel thndamental tunduk pada karakteristik pasar.Kasus pasar saham Taiwan menggambarkan bahwa useftilness informasi akuntansi tergantung pada peran informasi dalam pasar. Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa secara langsung menerapkan pengalaman AS tanpa penyesuaian apapun dapat menyebabkan kesimpulan yang salah untuk studi empiris. 

Catatan

I. Taiwan FASB No i7 yang sama dengan aS. FASB No.95 mandat perusahaan publik untuk mengungkapkan sIatement arus kas per tahun.

2, choi dan Ronen (1987) dibandingkan pengungkapan keuangan di Asia. Mereka coucluded ‘topi Korea dan Taiwan ekonomi baru indusirialized dengan standar akuntansi yang mirip dengan AS. Namun, kuantitas pengungkapan relatif, lebih rendah dibandingkan di AS.

3. Pernyataan uang tunai flo, s telah diamanatkan oleh Taiwan FASB IV untuk pernyataan dari 989 k Hackcl dan Livna (1995) sebuah, UED bahwa belanja modal berlebihan selama pertumbuhan oreost barang yang dijual bisa dilihat sebagai belanja modal diskresioner yang harus dimasukkan sebagai bagian dari kas bebas

5. Chu (1991) meneliti kembali / asosiasi pendapatan AS selama dekade terakhir dan menemukan hasil yang sama. 

~ oleh edhane pada Desember 4, 2011.

Tinggalkan Balasan

Isikan data di bawah atau klik salah satu ikon untuk log in:

Logo WordPress.com

You are commenting using your WordPress.com account. Logout / Ubah )

Gambar Twitter

You are commenting using your Twitter account. Logout / Ubah )

Foto Facebook

You are commenting using your Facebook account. Logout / Ubah )

Foto Google+

You are commenting using your Google+ account. Logout / Ubah )

Connecting to %s

 
%d blogger menyukai ini: